复盘煤炭二十年ღ◈，煤炭股多数时间体现为周期属性ღ◈，煤炭股价与煤价基本存在同涨同跌的相关性ღ◈；近三年时间ღ◈，煤炭股开始体现出红利属性ღ◈，尤其是2023年四季度开始ღ◈，国内经济复苏放缓且利率有所下行非你莫属张文文ღ◈，煤炭股已演变为具备现金流充沛且高股息的特质ღ◈，成为防御性投资配置策略的首选ღ◈。截至目前ღ◈，煤炭股的红利属性深入人心ღ◈，但实际上煤炭股作为传统的周期股ღ◈，其周期属性仍旧存在ღ◈，当前煤炭股已具备了周期与红利的双重属性ღ◈。煤炭价格虽从2021年以来持续性回落ღ◈，但更准确的表述是“向合理回归”ღ◈，当前煤价已处于近四年低位ღ◈，且是合理且可持续的盈利水平ღ◈，这亦是未来布局煤炭股的价值基础非你莫属张文文ღ◈。

　　动力煤属于政策煤种ღ◈，我们判断价格仍将反弹修复至770元ღ◈。主要原因包括ღ◈：一是较低煤价将使地方财政压力加大ღ◈，有望促成自上而下减产ღ◈；较低煤价将使煤企亏现金而自发减产ღ◈；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”ღ◈，在一定程度上保煤价即是保电价ღ◈，且当前现货与年度长协价格倒挂ღ◈，两点均存在770元ღ◈；三是煤化工和油化工存在成本优势的竞争ღ◈，布油68美金与港口煤价770元所制烯烃成本相当ღ◈；四是降低煤价会使疆煤外运失去价格优势ღ◈，从而导致外运量减少（自2024年四季度以来已有数据证明）ღ◈。炼焦煤属于市场化煤种ღ◈，

　　我们判断价格更多由供需基本面决定ღ◈。通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考ღ◈，即若秦港动力煤价存在770元支撑ღ◈，则炼焦煤价格存在1848元的支撑ღ◈，当前焦煤已处于超跌状态ღ◈。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎ღ◈，需求端的稳增长政策持续出新欢迎来到公海欢迎来到赌船ღ◈，且特朗普当选美国总统ღ◈，其对中国的外贸高压将促使国内经济再转型内循环ღ◈，对地产和基建将有更多支持ღ◈。

　　我们认为在资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下ღ◈，投资行为存在情绪上的脉冲ღ◈，煤炭板块具备周期与红利的双重属性ღ◈，即攻守兼备ღ◈，将是资金配置的重要板块ღ◈。四主线精选煤炭个股将受益ღ◈：主线一ღ◈，红利逻辑ღ◈：【中国神华ღ◈、陕西煤业ღ◈、中煤能源（分红潜力）】ღ◈；主线二ღ◈，周期逻辑ღ◈：【平煤股份ღ◈、淮北矿业】ღ◈；主线三非你莫属张文文ღ◈，多元化铝弹性ღ◈：【神火股份ღ◈、电投能源】ღ◈；主线四非你莫属张文文欢迎来到公海欢迎来到赌船ღ◈，成长逻辑ღ◈：【新集能源ღ◈、广汇能源】ღ◈。

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